Честные ответы на вопросы о биржевых фондах

После запуска нашего первого биржевого фонда вы задали нам множество правильных вопросов. Большинство из них касаются ETF как инвестиционного инструмента вообще и часть — особенностей нашего фонда DIVD. В этой большой статье мы постараемся дать полные и честные ответы на них.

Это будет лонгрид, поэтому тут необходим небольшой путеводитель. Вот список вопросов, ответы на которые вы сможете прочитать ниже:

1. Почему фонды в России не платят налог на прибыль? Какие еще есть налоговые особенности?
2. Почему биржевые фонды в России обычно не выплачивают доходы как ETF в США?
3. На сколько текущие затраты российских фондов приемлемы для инвесторов?
4. Верно ли, что затраты фондов съедают всю экономию от налогов на дивиденды?
5. Какова дивидендная доходность фонда DIVD ? Как она рассчитывается? Где ее можно найти?
6. ETF в США имеют очень низкие комиссии. Можно ли ожидать такие комиссии в России?
7. Почему я не могу сэкономить на затратах фонда и следовать его структуре самостоятельно?
8. Как быть уверенным в правильности определения цены пая?
9. В чем разница между биржевыми паевыми фондами (БПИФ) и обычными открытыми фондами (ОПИФ)? Что и когда выбирать?
10. Что случится с фондом в случае проблем управляющей компании?
11. Могут ли госслужащие инвестировать в биржевые фонды?
12. Цена фонда падает. Как так?

1. Почему фонды в России не платят налог на прибыль? Какие еще есть налоговые особенности?

Паевые инвестиционные фонды в России являются обособленным имущественным комплексом без образования юридического лица, и поэтому не являются субъектом налогообложения по налогу на прибыль (разъяснение МинФина).

Налогообложение прибыли возникает у пайщиков при продаже, погашении паев или выплате дохода с учетом действующих и применимых для каждого конкретного лица налоговых ставок и льгот.

Таким образом, российские инвестиционные фонды могут получать и реинвестировать полные суммы дивидендов и процентов, полученных от российских компаний, а также реализованной прибыли, возникающей при ребалансировках или иных операциях.

Но есть особенности…

Получаемые фондом дивиденды и проценты в некоторых случаях могут облагаться налогом у иностранного источника (например, от 10 до 30% для выплат, получаемых от эмитентов, зарегистрированных в США), поэтому нужно внимательно относиться к получению выплат от фондов (особенно инвестирующих в акции компаний США и не зарегистрированных в США), учитывая возможное двойное налогообложение (у источника и с полученных вами выплат).

В последнем случае следует выбирать фонды, где двойных налогов не возникнет или фонды, реинвестирующие дивиденды (например, зарегистрированные в Европе или России).

Следующая сложная картинка может помочь определить путь исследования налоговой эффективности различных фондов, когда это может быть особенно важным (оригинал картинки в большом разрешении см. здесь).

ВНИМАНИЕ! Здесь и далее по тексту необходимо учитывать, что налоговые аспекты гораздо более разнообразны, чем описание в этой статье, особенно, если речь идет о различных налоговых юрисдикциях и инвестировании в инструменты в таких юрисдикциях. Поэтому более подробный разбор налогов достоин отдельного большого рассказа.

2. Почему биржевые фонды в России обычно не выплачивают доходы как ETF в США?

Большинство ETF, зарегистрированные комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) подлежат тем же налоговым требованиям, которые применяются к корпорациям, за исключением того, что они имеют право на вычет выплаченных дивидендов, что позволяет избежать двойного налогообложения (чуть подробнее об этом читайте, например, тут).

Таким образом почти все ETF в США вынуждены выплачивать акционерам все поступления и все реализованные доходы (например, при ребалансировках и покупке/продаже активов при вводах/выводах средств) не реже одного раза в год.

В ином случае биржевые фонды в США (и в некоторых других странах) все равно должны были бы заплатить налог на все поступления и реализованную прибыль.

Поэтому распределение доходов, полученных фондами в США, приносит пользу держателям паев за счет минимизации общих налогов. Поскольку такие фонды, как правило, облагаются налогом по ставке, эквивалентной максимальной ставке личного налога, любой доход, удерживаемый паевым инвестиционным фондом, обычно облагается большим налогом, чем если бы он облагался налогом у индивидуального инвестора-американца (не говоря уже о возможностях специальных счетов типа плана 529, 401(k), IRA и пр. — все то, во что со временем эволюционируют наши ИИС).

Таким образом у большинства ETF в США нет выбора, то есть нет опции реинвестировать получаемые дивиденды без налогов.

При наличии такой опции ETF разделились бы по инвестиционной цели — предназначенные для долгосрочного роста (тогда нужно реинвестировать дивиденды) или для получения периодических выплат (тогда нужно выплачивать дивиденды).

Для большей конкретизации решения необходимо учесть налоги и выбрать схему с их минимальной величиной (см. ответ на вопрос 1).

Когда такая возможность есть, точно так и происходит. Те же провайдеры, в частности, BlackRock, предлагая ETF в юрисдикции Ирландии или Германии, почти всегда предлагают их с опцией реинвестирования.

Причины — отсутствие налога на получаемые фондом дивиденды и реализованную прибыль и возникающее в некоторых случаях двойное налогообложение выплат (например, для акций США получаемые европейским или российским фондом дивиденды снижаются на налог от 10 до 30% у источника + налог на доход при получении выплат от фонда). В целом, по этим же причинами такой же подход применяется и в России.

Таким образом, вам могут не подходить фонды, выплачивающие доход. Это может быть связано с вашими инвестиционными целями (прежде всего, для долгосрочного роста капитала, когда вам не нужен периодический доход) и учетом налоговых особенностей (см. ответ на первый вопрос). Поэтому, даже когда вы инвестируете за рубежом, часто стоит обратить внимание на ETF, выпущенные в Европе и реинвестирующие доходы.

Итак:

• Если ваша цель — рост капитала, то, как правило, вам нужны фонды с реинвестированием.
• Если вам нужны периодические выплаты (особенно для текущих расходов), то выбирайте фонды с выплатами (но учитывайте налоговые тонкости, чтобы избежать двойного налогообложения и валютную переоценку).
• Наш фонд DIVD, в частности, нацелен на долгосрочный рост капитала, поэтому реинвестирует все получаемые доходы.

3. На сколько текущие затраты российских фондов приемлемы для инвесторов?

Затраты российских фондов акций сейчас составляют в среднем около 1% (свежий обзор БПИФов от МосБиржи). Насколько это существенно?

Это немало, но и не слишком много.

Давайте посчитаем остаются ли здесь преимущества и при этом не будем учитывать затратный подход (расходы управляющей компании на листинг, маркет-мейкера, операционные и маркетинговые расходы и тоже самое для регистратора). Сосредоточимся на индивидуальном инвесторе и его интересах.

Во-первых услуги не бывают бесплатными.

Вы всегда каким-то образом за них платите — напрямую или косвенно. Инвесторы заботятся о затратах, особенно когда могут легко сравнить их с доступными инструментами и самостоятельным инвестированием. В случае биржевых фондов — это достаточно легко. Поэтому слишком большие затраты будут быстро обнаружены рынком, информация о них распространится и спрос на фонды с такими затратами упадет.

В связи с этим, провайдеры фондов ищут компромисс между величиной и быстротой заработка и возможностями заинтересовать инвесторов. Многие фонды просто не появляются в России из-за молодости и узости рынка, ограниченности спроса на определенные инвестиционные идеи и реализацию определенных инвестиционных целей — прогнозируемый объем фондов требовал бы слишком больших затрат на окупаемость.

Оптимальный уровень затрат (такой компромисс) в конечном итоге определяется рынком. Если интерес инвесторов при данном уровне затрат достаточен для экономически выгодного существования фонда (с учетом ожидания провайдеров и инвесторов), фонд будет запущен. Со временем этот компромисс изменяется под действием конкуренции, изменения регулирования, инфраструктурных затрат, объема рынка и прочих факторов — изменяется и объем затрат. Такая динамическая система — не все происходит сразу.

Во-вторых, каждый инвестор может определить для себя стоимость передачи всех функций по управлению портфелем управляющей компании.

В оценку такого времени входит время на мониторинг, ребалансировку, реинвестирование дивидендов и поддержание дисциплины стратегии фонда, если она подходит для реализации инвестиционной цели инвестора. Это субъективная цифра.

Для инверторов, которые готовы и имеют возможность реализовывать самостоятельно все используемые стратегии она условно равна нулю (условно, так как существуют другие причины использовать фонды, например, налоги). Давайте предположим, что 0.3-0,4% в год это разумная цифра для инвесторов, которые не имеют времени или возможностей на реализацию стратегии конкретного фонда, который подходит для их инвестиционных целей. Отлично, если рынок дает лучшие предложения, но это было бы уже неплохо.

Затраты вокруг 0.3%, а иногда и выше, вы понесете почти в любом случае при самостоятельных инвестициях, схожих по стилю управления с большинством фондов. Это затраты на покупку, продажу (при каждом случае ввода/вывода, включая дивиденды), хранение активов, прочие расходы, в том числе «вшитые» в побочные продукты.

Еще около 1% может уйти на налоги от дивидендов/процентов и реализованной прибыли при ребалансировках (в некоторые годы последний налог может составить и более существенный объем). И здесь важно, как долго вы инвестируете и используете ли налоговые преимущества долгосрочного инвестирования.

Если вы держите паи более трех лет и такие паи предусматривают реинвестирование всех поступающих доходов и реализованной прибыли, то обычно можете воспользоваться льготой на долгосрочное владение ценными бумагами (не платить НДФЛ после продажи паев) и никогда не заплатить налоги на дивиденды, проценты и прибыль с ребалансировок.

Это работает и для ИИС типа «А», если перевести активы при закрытии счета ИИС на обычный брокерский счет. При ИИС типа «Б» после выполнения всех условий инвестирования вы также не заплатите такой НДФЛ. В этом случае вы пользуетесь всеми преимуществами реинвестирования полных сумм дивидендов и прибыли без налогов.

Обо всех налоговых льготах смотрите на сайте Московской биржи.

Таким образом мы получаем условный диапазон затрат для фондов акций в 0.7-1.7%, который может быть разумным — далее действуют рыночные факторы — эффект масштаба, текущее регулирование, конкуренция, фиксированные (инфраструктурные) затраты фондов. Если все эти факторы влияют на рынок правильно, то затраты фондов со временем снижаются и могут снижаться и после достижения нижней границы указанного диапазона (мы это можем наблюдать на примере последних 2-3 лет).

В этом смысле рынок российских биржевых фондов молодой и только начал этот путь.

Мировой опыт

Мировая практика подтверждает, что затраты фондов акций вокруг 1% в целом являются неким начальным компромиссом между провайдерами фондов и инвесторами.

Движение ниже или даже ниже 0.5% объясняется совокупностью благоприятного действия различных факторов — от регулирования, эффекта масштаба и особенностей финансового рынка отдельных стран, до доминирования при продаже фондов финансовых консультантов, а не банков и брокеров. Часть из этих факторов в руках регулятора — в нашем случае Банка России.

Morningstar в этом отличном исследовании затрат фондов посчитал медианные взвешенные по объемам активов затраты по различным типам инвестиционных фондов в 26 странах. На картинке ниже — затраты по фондам акций.

Синие линии — фонды, созданные по законодательству соответствующей страны.

Красные линии — фонды, доступные для покупки (то есть и иностранные тоже).

Как видите, только в нескольких странах рынку удалось (где-то в силу законодательства, где-то из-за большого объема рынка) снизить общие средние затраты ниже 1%.

Основной рецепт снижения затрат — рост объемов фондов, развитие инфраструктуры, ограничение или запрет надбавок при покупке и самое сложное — хотя бы частичное смещение дистрибуции (основных каналов продаж) с банков и брокеров к независимым финансовым советникам (в США, Швейцарии и Великобритании дела обстоят именно так).

Мы надеемся, что в России на данном этапе инвесторы оценят удобство инвестирования и налоговую эффективность и мы, все вместе, придем к более эффективному рынку с затратами, которые в полной мере удовлетворят все стороны.

4. Верно ли, что затраты фондов съедают всю экономию от налогов на дивиденды?

Нам часто задают этот вопрос относительно фонда DIVD, хотя он (вопрос) поставлен не совсем корректно. Поэтому, отвечая на него, мы хотим уточнить саму формулировку утверждения о том, что затраты относятся только на поступающие дивиденды. Это не так. Он также не относятся только на рост капитала или на что-то еще. Каждый инвестор будет смотреть на них по своему:

• Для инвестора, который в любом случае не хочет инвестировать в данную стратегию самостоятельно, весь объем затрат будет является платой за передачу функций по управлению фондом управляющей компании (и платой за инфраструктуру).
• Для инвестора, который ищет исключительно и только налоговую эффективность (готов и имеет возможность инвестировать самостоятельно в случае ее отсутствия), средние затраты российских фондов в 1% действительно не так малы в случае, если он может использовать ИИС, не торгует слишком активно (в том числе редко и на небольшие объемы провидит ребалансировки) и может держать большинство бумаг более трех лет. Вы самостоятельно должны оценить на сколько выгоды от отсутствия налогов и отсутсвие прерывания владения бумагами в фонде стоит его покупки.
• Для инвестора, использующего активные стратегии, в том числе, нацеленные на максимизацию дивидендных выплат (или рост стоимости акций от реализации более высоких ожиданий по дивидендам), фонды как инструмент инвестирования, скорее всего, не подходят совсем, независимо от величины затрат (даже при 0.01% комиссий).
• Инвестор, который ищет более высокий рост капитала именно за счет дивидендов и при прочих равных не хочет инвестировать самостоятельно, может выбрать наш фонд DIVD, потому что даже после всех затрат, сравнимых с прочими фондами, реинвестиуемые им дивиденды будут выше, чем у любых прочих фондов в данной валюте.

5. Какова дивидендная доходность фонда DIVD? Как она рассчитывается? Где ее можно найти?

Дивидендная доходность любого нашего фонда указывается в файле стратегии фонда – раздел «Параметры фонда» (вот пример, для фонда в DIVD).

Ее принято определять на предыдущие и следующие 12 месяцев. Первый показатель является историческим и отражает объективные показатели прошлого. Второй – прогнозы относительно дивидендов по каждой акции, входящей в фонд на ближайшее будущее — его можно найти в нашем сервисе «Дивиденды», обновляемом почти ежедневно. Для этого введите в поиске IRDIV (это индекс, которому следует фонд) или нажмите на «индексы» справа от строки поиска.

• Дивидендная доходность DIVD в предыдущие 12 мес.: 6.95% (у индекса МосБиржи – 5.38%).
• Дивидендная доходность DIVD в следующие 12 мес.: 8.69% (у индекса МосБиржи – 5.82%).

Дивидендную доходность фонов других провайдеров бывает не так просто найти. Но в скором времени раскрытие этого параметра как и базовых характеристик фонда, таких как стандартное отклонение, бета, P/E, P/B и пр. станет общепринятой практикой.

6. ETF в США имеют очень низкие комиссии. Можно ли ожидать такие комиссии в России?

Помимо очевидного эффекта масштаба (почти любой фонд в США может рассчитывать на объем от сотни миллионов до десятков млрд. долларов — в России самый крупный БПИФ имеет объем всего около $300 млн.) стоит посмотреть на инфраструктурные особенности ETF в США.

Дополнительным и важным преимуществом ETF в США является наличие у них возможности предоставлять активы в заем брокерам (как правило, не более 50% активов), которые используют их в маржинальный сделках клиентов (например, когда они хотят открыть короткие позиции).

Это в целом может увеличивать доходы фондов и окупать часть комиссий за управление. Однако большую часть этих доходов, ожидаемо, получают сами провайдеры ETF (могут составлять до 0.4% в год от активов фонда).

Многие из них являются агентами по кредитованию ценными бумагами. Крупнейшие провайдеры часто предоставляют ссуды ценными бумагами внутри своей группы компании. Так поступают все компании «большой тройки» — BlackRock, Vanguard и State Street. Так они формируют дополнительный доход и могут позволить снизить комиссию за управление. Здесь есть риски, связанные с обеспечением, риск-менеджментом и конфликтом интересов, но их принято считать незначительными.

При этом сама возможность давать ценные бумаги в заем не так важна, если не брать в расчет действительно большой брокерский рынок в США, формирующий большой спрос на такие операции. Фонды имеют возможность передавать в заем ценные бумаги стоимостью до $2.3 трлн. каждый день.

Такая возможность в теории доступна и для российских фондов, но из-за определенных инфраструктурных проблем, ей сложно воспользоваться в полной мере. Кроме этого, российский брокерский рынок пока не может обеспечить необходимый спрос на займы достаточного числа активов. То есть даже в случае наличия такой возможности в полной мере, дополнительный доход был бы ограничен.

Итак, если вы видите ультра низкие затраты фондов в США (скажем, ниже 0.2%), то это означает, что такие фонды 1) огромны по объему; 2) пользуются преимуществами ETF над обычными фондами (то есть пассивные/индексные); 3) их активы пользуются спросом у брокеров.

Если это не так, то затраты, как правило, будут выше.

Первый и третий пункты пока недоступны российским фондам. Отсюда и более высокий уровень затрат даже с учетом будущей конкуренции и ожидаемого провайдерами эффекта масштаба.

Затраты фондов будут снижаться по мере развития рынка, но останутся выше, чем в США. Это нормально и это нужно принять. Учитывая, что, как правило, ETF в США выплачивают дивиденды и реализованную прибыль (хотя для вашей инвестиционной цели это, возможно, не нужно), формируемые налоговые выплаты во многих случаях можно включить в затраты фонда и они уже не будут настолько низкими.

7. Почему я не могу сэкономить на затратах фонда и следовать его структуре самостоятельно?

Отвечая коротко, — если вам удобно (есть возможность и время) инвестировать самостоятельно, то это, при прочих равных, может быть выгоднее — также как самому сшить пиджак вместо его покупки.

Фонды — не панацея и вам ничего не мешает инвестировать самостоятельно, если объем активов, направляемый на реализацию данной инвестиционной стратегии, достаточен для покупки акций в нужных долях и в количестве, на которое не оказывает сильное влияние брокерская и депозитарная комиссии, а налоговые преимущества для вас не существенны (о них читайте выше).

Однако фондам платят за то, чтобы они делали то, что вы по каким-то причинам делать не хотите или не можете. В дополнение к этому, часто, есть приятные налоговые преимущества.

Для самостоятельного следования стратегии фонда вам часто нужно соблюдать дисциплину и внимание — скорее всего, нужно выделить отдельный счет, необходимо следить за ребалансировками и поступающими дивидендами и немедленно реинвестировать их в соответствии с текущими долями в бенчмарке. Вам нужно удерживать себя от покупок инструментов, которые по вашему собственному мнению более перспективны, чем те, что входят в фонд — нужно соблюдать именно те веса, что есть в бенчмарке — не продавать, не сокращать и не увеличивать позиции на новостях и в разных рыночных ситуациях.

Другими словами — почти никто не будет повторять структуру фонда. Если у вас есть собственные мнения по акциям и вы не хотите передавать управление фонду, то вы в лучшем случае будете использовать его как бенчмарк для вашего портфеля (не следовать ему, а пытаться улучшить) — это называется активное управление. Если оно вам подходит и налоговые преимущества для вас несущественны — используйте его.

8. Как быть уверенным в правильности определения цены пая?

Структура инвестиционных фондов почти всегда доступна на сайте управляющей компании. Мы раскрываем полный состав каждого нашего фонда ежедневно на предыдущий день (в файле Excel под диаграммой структуры – пример для фонда DIVD ). Общее число паев также доступно на нашем сайте.

Цена на основе чистых активов фонда (iNAV)

Число акций каждого эмитента, купленное фондом, умноженное на текущую цену каждой акции и сложенное с остатком денег в фонде и деленное на число паев в каждый момент времени составляет справедливую стоимость одного пая. К счастью, ее не нужно специально считать. Для биржевых фондов Московская биржа рассчитывает эту стоимость (называемую iNAV ) каждые 15 секунд. Например, iNAV фонда DIVD имеет код DIVDA и доступен по этой ссылке и в торговых терминалах в реальном времени.

Для обычных (не биржевых) фондов существует только одна цена – точная справедливая цена на вчера. Это гарантирует абсолютную ликвидность (по ней можно купить или продать сколько угодно паев), но не гарантирует точную рыночную цену на «прямо сейчас».

Рыночная цена пая биржевого фонда

Рыночная цена пая биржевого фонда может отличаться и обычно отличается от справедливой в большую или меньшую стороны. Это происходит под влиянием спроса и предложения, а также условий ликвидности каждого отдельного фонда и инструментов, в которые он инвестирует.

На полностью свободном рынке с ограниченной ликвидностью отдельные сделки могут происходить далеко от справедливой цены – и если это отличие существенно по размеру и направлено в невыгодную сторону, то для вас как инвестора – это плохая новость.

Чтобы ограничивать подобные события управляющая компания и биржа могут заключать договор с маркет-мейкером, который обязан выставлять заявки на покупку и продажу с небольшим спредом (в. России обычно 0.3-0.6%) относительно справедливой цены в каждый момент времени работы маркет-мейкера.

Диапазон отклонений рыночной цены от справедливой можно оценивать с помощью некоторых сайтов-агрегаторах информации об ETF, например этом. В скором времени мы также будем публиковать эту информацию на страницах наших фондов (Банку России также следует ввести требования к управляющим компаниям раскрывать такую информацию).

Для России в настоящий момент периодическое наличие отклонений в обе стороны до 0.5% для фондов акций может считаться приемлемым. При этом важно как часто вы совершаете операции покупки и продажи данного инструмента. При частых сделках отклонение в 0.2% не в вашу сторону может быть большим для вас. При долгосрочных инвестициях даже отклонение в 1% может быть не столь существенным (хотя, без сомнения, все же неприятным).

Следует также учитывать, что для фондов, инвестирующих в более сложную корзину инструментов (например, облигации, еврооблигации, товары и пр.), которые отличаются относительно низкой ликвидностью, дисконты и премии более корректно рассчитывать от среднего рыночного спреда между ценой покупки и продажи. Например, если спред составляет 0.8%, а номинальная премия — 1%, то реальную премию более правильно рассчитать как 0.2%.

Другими словами, для таких фондов ценообразование является более сложным (сложнее определить справедливую цену в конкретный момент времени) и здесь всегда нужно быть готовым к наличию относительно высокой премии или дисконта.

Роль маркет-мейкера

Наличие маркет-мейкера и набор его обязанностей определяют возможность появления существенных отклонений рыночной цены от справедливой (iNAV ). В связи с этим важно, в каком уровне листинга торгуется фонд.

Например, первый уровень листинга требует, чтобы маркет-мейкер при необходимости (наличия такого спроса и предложения) купил и продал паи фонда в течение основной торговой на сумму не менее 50 млн. руб. или был в рынке не менее трех четвертей времени торгов.

Третий уровень листинга не предусматривает обязанности по привлечению маркет-мейкера, поэтому, при прочих равных, отклонения рыночных цен от справедливых здесь будут выше.

Правила нашего фонда DIVD предусматривают обязанность маркет-мейкера находиться в рынке не менее чем в течение 394 минуты (около 6.5 часов) в течение одного торгового дня и совершать операции на сумму не менее 50 млн. руб. (в случае наличия такого спроса и предложения).

Требования, предъявляемые Московской Бирже для включения фонда в тот или иной уровень листинга можно узнать по этой ссылке.

Всегда используйте только лимитные заявки

При этом инвесторам следует во всех случаях использовать лимитные заявки при покупке или продаже любых ценных бумаг. Лимитные заявки предусматривают указание числа лотов и цены операции. Указывая цену, инвестор не сможет совершить операцию по иной цене, например, по случайному выбросу рыночной цены вверх (это иногда случается в самом начале торгов, если заявки маркет-мейкера еще отсутствуют в системе).

Кроме этого, старайтесь избегать операций в самом начале и самом конце торгового дня, когда большие покупатели и продавцы (включая маркет-мейкера) могут отсутствовать на рынке и цена может быть менее привлекательной.

9. В чем разница между биржевыми паевыми фондами (БПИФ) и обычными открытыми фондами (ОПИФ)? Что и когда выбирать?

БПИФ/ОПИФ. Ценообразование

Основная разница между БПИФ и ОПИФ заключается в ценообразовании.

• Оценочная стоимость чистых активов (СЧА) и соответственно стоимость пая БПИФ определяется онлайн (iNAV — мы писали про него выше) и может меняться на рынке в соответствии со спросом и предложением.
• СЧА и стоимость пая ОПИФ определяется на конец вчерашнего дня и, обычно, она не доступна утром (появляется около 12 часов дня, но может и гораздо позже), а также иногда точно не известна на момент покупки/продажи пая. С другой стороны, она не меняется под воздействие спроса и предложения и всегда точно равна СЧА.

Очевидно, что первый расчет удобнее для инвесторов, однако рыночная цена БПИФ редко бывает точно равна СЧА и иногда вам нужно будет заплатить премию при покупке и дисконт при продаже пая.

Такие премии и дисконты вместе с комиссией брокера и депозитария можно считать аналогом скидок и надбавок в ОПИФах (когда они предусмотрены правилами фонда). Впрочем, если размер премии постоянен, ей иногда можно пренебречь (но такой гарантии нет).

При этом многие ОПИФы не предусматривают скидок при покупке, а надбавки при продаже часто устанавливаются нулевыми после определенного срока удержания пая (например, после 365 дней).

БПИФ/ОПИФ. Затраты

Прямые прописанные в правилах затраты БПИФ, как правило меньше, чем в ОПИФ вследствие воздействия следующих факторов:

• В ОПИФ происходит больше операций. Многие сделки по приобретению и погашению паев требуют от управляющей компании совершать соответствующие операции с активами фонда, а также проводить банковские операции по каждой такой сделки. В БПИФ управляющая компания взаимодействуют только с уполномоченным лицом и операции с ним относительно редки. Большинство операций происходит между инвесторами на бирже.
• ОПИФы часто являются активными фондами, пытающимися обыграть рынок после комиссий и за это просят больший размер вознаграждения (хотя, судя по всему, в в России получают распространение и активные БПИФы). Согласно статистике немногие активные фонды в долгосрочной перспективы обыгрывают рынок. Выбрать победителей довольно тяжело, но иногда их можно использовать для диверсификации или для реализации налоговых преимуществ.

При этом не следует считать БПИФ по умолчанию более дешевым вариантом.

• БПИФы (впрочем также как и ОПИФы) могут инвестировать в другие фонды, что увеличивает общие затраты;
• некоторые малоликвидные БПИФы могут увеличить ваши затраты на премию при их покупке. Также может сложиться ситуация, когда их сложно купить или продать;
• налоговые преимущества ОПИФ при ребалансировках могут при некоторых обстоятельствах полностью окупать разницу в затратах с аналогичными БПИФ (см. об этом ниже).

БПИФ/ОПИФ. Налоги

В России в отличие от США разница в налоговой эффективности между БПИФ и ОПИФ является очень небольшой.

В США большинство ETF должны выплачивать акционерам всю прибыль (не только полученные дивиденды, но и, например, прибыль от разбалансировок и просто от продажи активов при погашении паев), а значит во многих случаях эта прибыль будет подлежать налогообложению, что не выгодно долгосрочным инвесторам.

В России и во многих европейских странах этой проблемы нет. Здесь фонды не являются субъектом налогообложения по налогу на прибыль (см. ответ на вопрос 1) и потому полученные дивиденды и прибыль от внутренних операций могут полностью реинвестироваться без налогов.

Существенная разница между БПИФ и ОПИФ заключается в основном в налоговой эффективности при ребалансировках:

• Если вы хотите продать один БПИФ и купить другой, то вы всегда реализуете прибыль или убыток, равный разнице между ценой покупки и продажи (+учет комиссий и прочих затрат). Реализованная прибыль будет облагаться налогом (за исключением льгот по отдельным существующим и будущим типам ИИС) — это недостаток. Реализованный убыток часто можно использовать для снижения налогооблагаемой базы — иногда это преимущество. Для реализации последнего преимущества существуют методики позволяющие оптимизировать налоги с помощью купли/продажи фондов (Tax-Loss Harvesting), но для многих инвесторов они могут быть сложны, а в некоторых случаях (например, когда по всем вашим активам наблюдается прибыль) недостаточно эффективны.
• Если вы хотите продать один ОПИФ и купить другой и их можно обменивать между собой, то в зависимости от необходимого налогового результата вы можете решить, обменивать паи или погашать один и покупать другой. Обмен паев позволяет сохранить налоговую базу (цены покупки первого типа пая) и перенести ее на другой пай без реализации прибыли и необходимости платить с не налог. Погашение и покупка пая позволяет, если необходимо, реализовать убыток и снизить налогооблагаемую базу. Другими словами с ОПИФ вы или ваш управляющий имеете больше налоговой гибкости.

Последнее преимущество ОПИФ имеет серьезное ограничение, заключающееся в том, что обмен ОПИФов часто доступен только внутри одной управляющей компании (а также скидки и надбавки отсутствуют или минимальны) и многим инвесторам это может не подходить психологически или из-за снижения «свободы маневра», но в рамках правильных и недорогих комплексных продуктов это может работать хорошо.

БПИФ/ОПИФ. Операции на ИИС

В настоящие момент законодательные требования не позволяют покупать произвольные ОПИФы на брокерский счет, если они не торгуются на бирже (большинство не торгуется). Это означает, что нельзя собрать портфель ОПИФ для счета ИИС (исключение — счет доверительного управления). В теории можно открыть счет ИИС для покупки только и исключительно одного фонда, но это, очевидно, никому не нужно.

Эта ситуация, возможно, изменится в ближайшее время.

БПИФ vs ETF

БПИФ и ETF (exchange-traded fund) — это одинаковые по смыслу (и прямому переводу), но немного разные по регулированию фонды. Очевидно, что регулирование в России более молодое (и немного «сырое») чем в Европе и США, но в целом ценообразование на обычные фонды акций на российских биржах (особенно в пером эшелоне) сейчас удовлетворительное.

Наиболее яркими недостатками российских фондов являются слабость требований к обязательному раскрытию информации. И хотя в ближайшее время эта ситуация будет улучшаться, введение таких инструментов как единый стандарт предоставления ежедневных данных о структуре фонда, единая метрика уровня рисков и предоставления информации о доходности фондов были бы очень полезны для развития рынка.

Так как в России в скором времени для широкого круга инверторов могут стать доступны ETF американских и европейских провайдеров, вот на что нужно обращать особенное внимание:

• ETF, зарегистрированные в США почти всегда выплачивают дивиденды. Если вы инвестируете долгосрочно и вам не нужен периодический доход, вам это может не подходить из-за налогообложения выплат. Кроме того, если указанные ETF инвестируют в ценные бумаги не американских эмитентов, вы можете быть подвержены двойному налогообложению.
• Иногда ETF, зарегистрированные в России, Ирландии или Германии могут быть эффективнее с точки зрения налогов, даже с учетом более высоких затрат, по сравнению с ETF американских провайдеров. Это зависит от инструментов, в которые они инвестируют и уровня затрат конкретных фондов.
• При продаже ETF, торгуемых в иностранной валюте формируются валютная переоценка, подлежащая налогообложению. И, если для фондов акций это может быть неважно, то для фондов облигаций и в особенности при реализации цели получения периодического дохода, — она может существенно ухудшить ваши результаты в валюте инвестиций.

Вывод. Что выбрать БПИФ или ОПИФ?

• БПИФы, очевидно, проще, понятнее и во многих случаях дешевле, чем ОПИФы;
• ОПИФы могут давать некоторые важные и полезные налоговые преимущества, но для этого нужно принять некоторые ограничения и аккуратно отбирать фонды без существенных скидок и надбавок;
• Выбирайте БПИФы, если они дешевле, ваша стратегия предусматривает активные (частые) операции по покупке/продажи паев или вы используете ИИС, и ваш портфель формируется из нескольких фондов;
• Выбирайте ОПИФы, если они дешевле аналогичных БПИФов (с учетом всех затрат) или дают иные уникальные инвестиционные возможности. Также их можно использовать для долгосрочных инвестиций в рамках недорогих комплексных продуктов в рамках одной управляющей компании, позволяющих реализовать их налоговые преимущества.
• При операциях с иностранными ETF (особенно выплачивающими дивиденды) всегда обращайте внимание на налоговые последствия.

10. Что случится с фондом в случае проблем управляющей компании?

Инвестиционный фонд — это просто имущественный комплекс (в частности, поэтому он не платит налог на прибыль и дивиденды) и он не может ничего делать сам. Управляющая компания — осуществляет управление фондом согласно инвестиционной декларации, Регистратор — регистрирует права на паи фонда, Специализированный Депозитарий — хранит имущество фонда и следит за выполнением инвестиционной декларации.

Хотя управляющая компания и организует всю инфраструктуру при запуске фонда, ее можно поменять, что и происходит (по решению Банка России) в случае, если она не справляется со своими обязанностями или испытывает финансовые трудности. За этим следит Банк России (как регулятор) и Специализированный депозитарий (как контролер исполнения инвестиционной декларации). В случае ликвидации фонда его активы реализуются, а деньги возвращаются пайщикам.

Вот несколько важных регуляторных требований к российским фондам:

• Активы фондов отделены от собственных средств управляющей компании.
• Перечень операций, которые могут проводиться с активами фонда, ограничен.
• Пожалуй, самым важным ограничением в открытых фондах рыночных финансовых инструментов является запрет на привлечение заемных средств и покупку сложных инструментов.
• Индексные фонды (как фонд DIVD ) в соответствии с инвестиционной декларацией также должны следовать структуре соответствующих индексов. За этим каждый день следит специализированный депозитарий, который обязан информировать о нарушениях Банк России.
• Кроме этого, открытие фонды не могут предоставлять деньги в обычный заем (могут покупать облигации, если это предусмотрено правилами), не могут предоставлять брокеру право использовать денежные средства, а использование ценных бумаг должно каждый раз согласовываться со специализированным депозитарием (впрочем, это крайне редкие операции в российских условиях).

Поэтому активы биржевых фондов достаточно защищены. Любые проблемы, которые можно придумать, будут связаны с мошенничеством – уголовно наказуемым преступлением и, пока, в открытых фондах в России таких случаев не происходило, а когда случались иные проблемы у управляющих или брокеров (включая отзывы лицензий), открытые фонды никогда существенно не страдали.

Операционные риски

Конечно, есть еще и операционные риски управляющих компаний — менеджеры могут случайно нажать не те кнопки, купить или продать бумаги в неверном объеме, плохо следовать индексу или изменять свои активные стратегии, не нарушая при этом правил фонда и т.п.

В этом случае, общим подходом может являться следующий: фонды с активным управлением с точки зрения операционных рисков несколько более рискованные, чем пассивные. Хотя в последних могут встречаться похожие проблемы, большее число ограничений, как правило, вызывает большее внимание самих менеджеров, специализированного депозитария и регулятора.

11. Могут ли госслужащие инвестировать в биржевые фонды?

Большинство государственных служащих не имеют никаких ограничений на инвестирование. Однако некоторые государственные должности (в основном высшие) на основе закона или трудового договора могут налагать запрет на инвестиции в отдельные ценные бумаги (обычно иностранные, но иногда и российские тоже).

Многие фонды даже российских акций могут инвестировать в бумаги иностранных эмитентов (компаний, осуществляющие длительность в России, но зарегистрированных за рубежом — типа X5 Reatil Group, Globaltrans , Polymetal и пр.). Наш фонд DIVD и прочие фонды не исключение, так как основа отбора акций в него – индекс широкого рынка Московской биржи, который включает такие бумаги. Даже если указанных ценных бумаг нет в фонде в текущий момент, это не означает, что они не могут появиться при следующей ребалансировке.

Поэтому, если ваша должность (по закону или трудовому договору) сопряжена с таким запретом, то лучше не рисковать и выбирать для инвестиций отдельные акции и облигации или фонды, в инвестиционных декларациях которых прямо указано ограничение на инвестирование в иностранные инструменты (к сожалению, мы не уверены, что такие сейчас существуют).

12. Цена фонда падает. Как так?

Как ни странно, это частый вопрос. Пожалуй, все согласятся с тем, что терять деньги неприятно. Но инвестирование, а особенно инвестирование в акции сопряжено с рисками, принимая которые, инвесторы ожидают более высокую доходность, чем в консервативных инструментах (депозитах, облигациях, фондах денежного рынка и т.п). И, к сожалению, иногда эти риски реализуются – иначе все бы всегда инвестировали все свои деньги в акции.

Частота реализации таких рисков тесно связана с инвестиционным горизонтом. Чем меньше горизонт инвестирования в диверсифицированный портфель акций, тем выше вероятность потерь. Частота потерь будет снижаться по мере роста горизонта и можно сказать, что статистически очень сложно потерять деньги, инвестируя 10 лет в сравнении с одним месяцем. Поэтому при краткосрочном инвестировании обычно рекомендуется сосредоточиться на облигациях (фондах облигаций), соответствующих сроку ваших инвестиций, и снижать их долю по мере роста горизонта.

Ни один фонд не является Граалем инвестиций и не гарантирует доходность на любом отрезке времени. Вы должны убедиться, что конкретный фонд подходит вам по целям и рискам и использовать его в рамках совей стратегии и подходящего для вас распределения активов.

Это может быть стратегия «купи и держи» для средне-и-долгосрочных инвестиций с целью роста капитала или тактические покупки и продажи (тайминг) с целью заработать на какой-либо тактической идее или сегменте рынка, но это должна быть именно стратегия с понятными правила входа и выхода из позиций.

Только в этом случае вы не отдадите себя в руки случайности и реализуете свои цели со всеми ожидаемыми и неминуемыми невзгодами на этом пути (или вовсе без них, если вы не хотите брать на себя риски и приобретете краткосрочные государственные облигации).

Управляющая компания «ДОХОДЪ», Общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании. Невзирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к составлению этой страницы, Компания не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся здесь информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов. Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация, действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.

Изменения в регулировании прямых иностранных инвестиций в Люксембург

Люксембург является лидером среди европейских государств по объемам прямых иностранных инвестиций и второй страной в мире по показателю ВВП на душу населения. Особенно здесь хорошие условия для развития инвестиционных фондов. По величине активов последних Люксембург занимает 2 место в мире. Поэтому не удивительно, что многие бизнесмены с интересом наблюдают за реализацией вопроса о регулировании прямых иностранных инвестиций в Люксембурге после принятия Регламента ЕС 2019/452 и руководства Европейской комиссии от 25 марта 2020 года по применению Положения о ПИИ (FDI Regulation).

Статистика прямых иностранных инвестиций в Люксембург

Деловой климат, созданный внутри страны, благотворно повлиял на объемы иностранного инвестирования в экономику. Так в 2016 г уровень иностранных инвестиций в Люксембург побил все рекорды – $31,8 млрд. Однако с 2017 г приток стал отрицательным, но все равно количество капитальных вложений в страну находиться на высоком уровне:

FDI	2017	2018	2019
Поток прямых иностранных инвестиций, $	-6 815	-16 757	-11 421
Запасы прямых иностранных инвестиций, $	188 790	154 408	128 422

Больше половины прямых иностранных инвестиций в Люксембург поступает из ЕС, в разрезе стран «пальма первенства» принадлежит Бермудским островам (13,5%), дальше расположились: Великобритания (13,1%), Ирландия (12,1%), Нидерланды (9,3%). Лидерами по отраслям являются: финансовая и страховая деятельность (81,6%), а далее с огромным отставанием расположилась обрабатывающая промышленность (2,8%).

Люксембург занимает 18 место в рейтинге Глобальной конкурентоспособности 2019. Правительство страны для обеспечения инвестиционной привлекательности экономики, даже в период пандемии COVID-19, активно работает над созданием благоприятных условий для иностранных бизнесменов. Основные отрасли, где власти Люксембурга, сконцентрировали основное внимание: логистика, информационно-коммуникационные технологии, здравоохранение, биотехнологии и биомедицинские исследования, космические технологии, FinTech, чистые энергетические технологии.

Хотите воплотить в жизнь амбициозных проект, тогда воспользуйтесь услугой учреждения инвестиционного фонда в Люксембурге.

Положительные стороны инвестирования в Люксембург

До пандемии COVID-19 экономика Люксембурга росла на 2,3%, в 2020 г прогнозируется падение ВВП на 6%, однако уже в 2021 г следует ожидать восстановления – на 7%. Герцогство невзирая на пандемию продолжает оставаться мировым финансовым центром, благодаря росту сектора инвестиционных фондов. Люксембург – вторая страна в мире после США по величине активов инвестиционных фондов (около $5 трлн).

Прямые иностранные инвестиции в Люксембург привлекательны благодаря:

• одна из самых открытых экономик в мире с минимальным валютным контролем и свободным потоком иностранного капитала;
• один из глобальных финансовых центров с сильным и многогранным банковским сектором и процветающими инвестиционными фондами;
• Люксембург – самый безопасный город в мире (рейтинг Mercer);
• власти страны проводят все необходимые реформы для борьбы с отмыванием денег и финансированием терроризма, уклонением от уплаты налогов;
• простая и понятная налоговая система (23 позиция в рейтинге Paying Taxes 2020);
• самые низкие показатели государственного долга в ЕС;
• очень развита транспортная система: автомагистрали, аэропорты, железная дорога соединяют Люксембург с европейскими столицами и крупными городами (мультимодальный транспортный узел);
• высококвалифицированная мультиязычная рабочая сила с большими покупательскими способностями;
• 6-я по величине платформа для авиаперевозок в Европе

Правительство Люксембурга приняло ряд мер для поощрения создания новых компаний:

• Национальное бюро инвестиционного кредита (SNIC) предоставляет субсидии для предприятий малого и среднего сегмента (рестораны, гостиницы, рестораны);
• освобождение до 25% подоходного налога и налога на бизнес на 8 лет новых компаний;
• минимальный размер уставного капитала для компании – всего 1 EUR;
• 97 действующих договоров об избежании двойного налогообложения, в том числе с: США, Россией, Украиной, Белоруссией;
• оптимизирована процедура выдачи коммерческих лицензий.

Планируя инвестирование в Люксембург, следует также учесть ряд слабых сторон его экономики:

• слабо диверсифицированная экономика (большая зависимость от финансового и банковского сектора);
• рынок занятости зависит от рабочих из соседних стран;
• значительный коэффициент старения населения обязывает правительство проводить пенсионную реформу, что увеличит бюджетные отчисления.

Регулирование прямых иностранных инвестиций в Люксембурге

Регламент о прямых иностранных инвестициях, принятых Европейским Союзом, вступивший в силу с 11 октября 2020 г создал механизм для координации проверки иностранных инвестиций. Государства-члены ЕС не обязаны устанавливать режимы контроля FDI. Однако могут брать его во внимание. В регламенте установлены ключевые требования проверки иностранных инвестиций, установлен список критериев для анализа инвестиций и влияние на критическую инфраструктуру и технологии.

Государства-члены, использующие системы контроля ПИИ обязаны уведомлять о случаях, которые проходят национальные проверки. Плюс они должны предоставлять информацию о FDI по запросу другого государства или Европейской комиссии.

Данные, которыми обмениваются между собой государства ЕС включают:

• наименование инвестора;
• его цель – компания и сектор, в котором она осуществляет деятельность;
• объем инвестиций;
• источник финансирования;
• предполагаемое время осуществления сделки.

Кроме вышеуказанного, все участники ЕС обязаны передавать Европейской комиссии агрегированную информацию о прямых иностранных инвестициях.

Люксембург пока еще не осуществляет контроль над иностранными инвестициями. Но 19.05.2020 г. был представлен законопроекту №7578, предусматривающий анализ иностранных инвесторов, которые планируют приобрести от 10% акций или прав голоса местных компаний.

Основы механизма проверки прямых иностранных инвестиций в Люксембурге

Законопроект №7578 пока еще находится на стадии обсуждение и в ближайшее время не ожидается его утверждение. Однако он дает понять в каком направлении будет осуществляться проверка прямых инвестиций в Люксембурге.

Законопроект предусматривает анализ следующих инвесторов:

• граждан – физлиц-граждан ЕС, а также других стран, не входящих в ЕС и Европейскую экономическую зону;
• компаний созданных за пределами ЕС;
• компаний, зарегистрированных в ЕС.

Под проверку будут попадать прямые иностранные инвестиции, предусматривающие покупку более 10% компании в Люксембурге.

Проверка предусматривает обмен данными с Европейской комиссией и другими странами в соответствии с Регламентом ЕС 2019/452.

Оценка прямых иностранных инвестиций в Люксембурге осуществляется за двумя типами критериев:

• объективные – относятся к деятельности, на которую отрицательно могут повлиять инвестиции (критически важная инфраструктура, технологии, поставка ресурсов);
• субъективные – относятся к личности иностранного инвестора (определение факта наличия контроля государства над инвестором).

Осуществление прямых иностранных инвестиций в Люксембург без предварительного разрешения предусматривает санкции:

• административные (штрафы, приостановление права голоса);
• уголовные (крупные штрафы, арест до 10 лет).

Прямые иностранные инвестиции в Люксембург осуществляются без ограничений и их объемы даже невзирая на пандемию достаточно крупные. Все благодаря условиям, которые создают власти страны. Если вас интересует регистрация компании или фонда в Люксембурге, обращайтесь к нашим экспертам в онлайн-чат или оставляйте емейл. Мы обязательно свяжемся с вами и обговорим условия сотрудничества, гарантия качество, скорость и высокий уровень конфиденциальности.

Как быстро удастся зарегистрировать компанию в Люксембурге?

Правительство Люксембурга упростило процесс регистрации компании и теперь создать компанию здесь удастся за 1-2 недели. Но нужно помнить, что все зависит от индивидуальных особенностей юрлица.

Какая форма юрлица самая популярная в Люксембурге?

Чаще всего компании в Люксембурге регистрируют в форме SARL-S (Société à responsabilité limitée simplifiée). Это аналог ООО в России или Украине. К SARL-S установлены минимальные требования – размер уставного капитала от 1 EUR и нужен минимум 1 учредитель, относительно небольшие расходы на регистрацию и не нужно привлекать нотариусов для его создания.

Чем интересен Люксембург для бизнеса?

Хорошее качество жизни, стабильная экономика, развитый финансовый и банковский сектор, одна из лучших в мире транспортных инфраструктур, мультиязычное общество, всеобщая и всесторонняя поддержка правительством бизнеса – все это привлекает прямые иностранные инвестиции в Люксембург.

Читайте другие интересные статьи портала InternationalWealth.info:

Уклонение от налогообложения стало в Люксембурге предикатом отмывания денежных средств. Новые положения, введенные Циркуляром 17/650 с поправками, внесенными Циркуляром 20/744, меняют правила в индустрии управления…

Люксембург для многих кажется маленьким государством, не влияющим на мировую экономику. Однако расследования последних 12 месяцев изданий Le Monde и Forbes, а также проект «OpenLux»…

Новый формат форм заявок «Реестра торговли и компаний Люксембурга»Регистрация «Люксембургского национального идентификационного номера» для физических лиц, зарегистрированных в «RCS Люксембурга»Случай, когда физические лица…

Люксембург является европейским центром по созданию инвестиционных фондов. Если хотите заняться привлечением частного и венчурного капитала, вам подойдёт регистрация предприятия по инвестициям в рисковый капитал…

Регистрация холдинговой компании в Люксембурге является выгодной лицам, имеющим разнонаправленный бизнес. Она поможет оптимизировать международное налоговое планирование и станет главным инструментом его использования. …

Публичная акционерная компания, частная компания с ограниченной ответственностью, а также партнёрство в Люксембурге могут стать основой структуры при открытии частного фонда в форме SPF. Узнайте…

Для тех, кто заинтересован в ведении международного бизнеса в центре Европы, мы подготовили сведения о том, как изменилось налогообложение бизнеса и физлиц в Люксембурге за…

Чтобы считаться стартовой площадкой для выхода на европейский рынок, страна должна иметь сильную экономику и особую репутацию в бизнес-среде. Люксембург как раз является таким государством.…

Источник https://www.dohod.ru/blog/chestnyie-otvetyi-na-voprosyi-o-birzhevyix-fondax

Источник https://internationalwealth.info/offshore-legislation-acts/izmeneniya-v-regulirovanii-pryamykh-inostrannykh-investitsiy-v-lyuksemburge/

Источник